par Ad van Tiggelen, stratégiste senior chez ING IM

Les bénéfices des entreprises se redressent et les marchés d’actions semblent avoir retrouvé leur sérénité après le mouvement en V de 2008/2009.

Ceci constitue-t-il le premier signe d’un retour à la normale? Probablement pas. Du moins, pas dans le sens traditionnel. L’année passée, on a en effet assisté à l’émergence d’une nouvelle expression, « une nouvelle normalité », ce qui signifie qu’au cours des prochaines années, la réalité économique pourrait être significativement différente de ce à quoi nous sommes habitués. Si tel est le cas, quelles seront les conséquences pour les investisseurs en actions ?

par Frédéric Buzaré, Responsable de la Gestion Actions chez Dexia AM

C’est à l’économiste Joseph Schumpeter, de l’École autrichienne d’économie1, que l’on doit la notion de « destruction créatrice » : il a inventé et popularisé ce concept. D’une manière générale, ce terme peut être employé pour désigner le processus de métamorphose qui accompagne le processus d’innovation. Selon la vision du capitalisme propre à Joseph Schumpeter, l’innovation est la force qui a stimulé et soutenu la croissance économique à long terme, et ce, bien que chemin faisant, elle ait anéanti des entreprises reconnues et accomplies, devenues extrêmement puissantes, voire parfois monopolistiques.

par Chantana Sam, stratégiste chez Axa IM

La récente crise financière résulte d’un levier excessif du secteur privé (notamment des banques) qui a forcé les gouvernements à absorber une grande partie de cette dette privée. Ce transfert a permis aux entreprises d’alléger leurs bilans et les spreads de crédit sont revenus aux niveaux qui prévalaient avant la crise. Mais cela s’est fait au prix d’une détérioration des finances publiques, et l’écartement récent des spreads souverains reflète les inquiétudes des marchés autour du risque souverain.

Par ricochet, les spreads corporate se sont ré-écartés. Nous étudions, dans ce papier, la valeur relative entre risque souverain et risque corporate, et proposons des idées pour jouer les éventuelles incohérences.

par Rudi Van den Eynde, gérant du fonds Dexia L Eq. Biotechnologies chez Dexia AM

Le secteur des biotechnologies a enregistré une croissance exceptionnelle au cours de ces dix dernières années, à l’origine d’une performance boursière très soutenue du secteur. En règle générale, les produits biotechnologiques permettent de traiter les maladies graves dont les taux de mortalité et de morbidité sont élevés, raison pour laquelle leur coût n’est généralement pas un obstacle. Le remboursement de ces médicaments n’a jamais été un problème dans la plupart des pays développés, qui sont historiquement les moteurs clés de la croissance de ce secteur assez jeune.

par Alexandre Bourgeois, économiste chez Natixis

Les craintes des marchés financiers, illustrées par les attaques sur les obligations publiques des pays périphériques de la zone euro (Grèce, Espagne, Portugal…), ramènent sur le devant de la scène le thème de la crise de confiance.

Avant d’aller plus en avant, il semble nécessaire de mesurer l’intensité de cette dernière. Même si une « remontée des peurs » paraît évidente depuis quelques semaines au regard des évolutions des marchés obligataires, des CDS ou même des marchés actions, l’intensité de cette dernière semble néanmoins limitée, dans tous les cas très inférieure à ce qu’on a pu observer au cours de la période septembre 2008 – mars 20091.

par Frédéric Buzaré, responsable de la gestion actions chez Dexia AM

Bien qu’elle soit réputée défensive la stratégie de gestion des dividendes n’est pas sortie indemne de la crise des marchés des actions. Les craintes entourant les perspectives bénéficiaires des entreprises ont semé le doute et le scepticisme sur l’évolution des dividendes.

Au début de l’année 2009 le marché des swaps de dividendes anticipait ainsi une baisse de près de 50 % des dividendes des actions européennes comme indiqué ci-dessous dans le graphique de gauche. Pourtant il est important de préciser qu’au cours des dernières récessions (comme celles de 1974 ou de 1981), l’ampleur de la baisse fut plutôt de l’ordre de 15 à 20 %. La baisse des dividendes lorsqu’elle survient a tendance à être de surcroît concentrée sur un nombre limité de secteurs (télécommunications en 2002, banques en 2009).

par Didier Borowski, économiste chez Amundi Asset Management

Avec la normalisation monétaire qui se profile aux Etats-Unis, les opérateurs continuent de s’interroger sur l’évolution à attendre des taux d’intérêt à long terme. En règle générale, un durcissement monétaire s’accompagne d’une hausse des taux de toutes maturités, plus marquée toutefois sur les segments courts que sur les segments longs. L’ampleur de ces mouvements dépend d’une multitude de paramètres (croissance, inflation, chômage, déficit public, etc.) qui jouent parfois en sens opposé. Dans ces conditions, la communication de la banque centrale sur ses intentions devient cruciale pour les marchés.

Pour éclairer ce qui se joue en 2010 à ce sujet, nous revenons sur deux épisodes clés de la politique monétaire américaine.

par Estelle Honthaas, économistes au Crédit Agricole

• La plupart des grandes banques américaines ont publié leurs résultats annuels cette semaine.
• Bien que souvent supérieurs au consensus, ces résultats laissent transparaître des faiblesses majeures.

par Charles Dautresme, stratégiste chez Axa IM

En début d’année, Novartis offrait de racheter Alcon, le géant mondial spécialiste des produits ophtalmologiques, pour 39,3 mds USD. Cette opération, comme de nombreuses autres depuis le début du marché haussier, indique que la chasse à la croissance a redémarré pour les entreprises des économies développées. Après une hausse des marchés sans discrimination, les investisseurs devront se montrer plus sélectifs dans leurs choix de sociétés, en se basant sur des fondamentaux solides, plutôt que de continuer à jouer le risque systémique à l’envers. Nous mettrons l’accent dans ce commentaire sur deux thèmes qui nous semblent prometteurs dans un contexte de croissance faible, pour les pays développés tout du moins.

par Julien Vincenti, Gérant Allocation d’Actifs chez CCR Asset Management (groupe UBS)

La notion d’actifs risqués englobe généralement les actions et les obligations d’entreprises. Elle exclut les obligations d’États qui sont souvent et un peu vite considérées comme parfaitement sûres. Certes, ces titres prémunissent leurs porteurs contre le risque de contrepartie qui a tétanisé les investisseurs à l’automne 2008, à quelques exceptions près dans l’histoire, dont l’Islande qui soumet en ce début d’année le remboursement de sa dette publique à l’approbation populaire.

Les emprunts étatiques portés jusqu’à leur échéance sont donc normalement remboursés mais restent soumis au risque de taux qui peut impacter fortement leur prix au cours de leur vie.